La permanenza della “reliquia barbarica”

Articolo da Rolando Astarita [Blog]

Questo articolo è stato tradotto automaticamente. La traduzione rende il senso dell’articolo, tuttavia consigliamo di leggere il testo originale su Rolando Astarita [Blog]

Uno degli sviluppi economici più significativi del 2025 è il forte aumento del prezzo dell'oro. A dicembre 2024, un'oncia d'oro valeva 2.620 dollari USA. L'11 novembre di quest'anno, era scambiata a 4.126 dollari USA. Un aumento di quasi il 60% in 10 mesi.

Sia il prezzo che la domanda sono aumentati. Secondo il World Gold Council (WGC), la domanda di oro, incluse le transazioni over-the-counter (OTC), è cresciuta del 3% su base annua, raggiungendo le 1.313 tonnellate entro la fine di ottobre 2025. Si tratta del totale trimestrale più alto registrato nella serie storica monitorata dal WGC. Tuttavia, questa cifra è irrisoria rispetto alla domanda misurata in valore: è aumentata del 44% su base annua, raggiungendo la cifra record di 146 miliardi di dollari nel terzo trimestre del 2025. Finora quest'anno, la domanda ha totalizzato 3.717 tonnellate, per un valore di 384 miliardi di dollari; un aumento del 41% rispetto allo stesso periodo del 2024.

In termini di composizione, i Gold Exchange Traded Fund (fondi di investimento che seguono il prezzo dell'oro e detengono lingotti, monete o contratti futures) hanno acquistato 222 tonnellate. La domanda di lingotti e monete è stata di 316 tonnellate. La domanda di gioielli è diminuita, raggiungendo le 371 tonnellate, ma è aumentata del 13% in valore (41 miliardi di dollari). Per gli investitori, l'oro offre una copertura contro l'inflazione e funge da riserva di valore durante le crisi (vedi sotto sull'oro come "attività liquida di alta qualità").

Domanda delle banche centrali

Anche nel 2025, la domanda di oro da parte delle banche centrali è rimasta elevata. Nel terzo trimestre ha raggiunto le 220 tonnellate, il 28% in più rispetto al trimestre precedente. Nei primi tre trimestri del 2025, ha totalizzato 634 tonnellate, leggermente al di sotto delle 724 tonnellate dello stesso periodo del 2024. Tuttavia, considerando gli ultimi tre anni, le banche centrali hanno accumulato in media circa 1.000 tonnellate all'anno, rispetto a una media di 400-500 tonnellate all'anno nel decennio precedente.

Il motivo precauzionale sembra essere la chiave per spiegare questo aumento delle scorte. Il contesto è caratterizzato da crescente incertezza geopolitica, crescente protezionismo e crescenti tensioni commerciali e guerre. A ciò si aggiungono, tra gli altri fattori, la guerra in Ucraina, il genocidio del popolo palestinese e le minacce di un intervento militare statunitense in Venezuela. Sottolineiamo inoltre la crisi fiscale statunitense di lungo periodo e il suo astronomico debito estero: a luglio 2025, le disponibilità estere di titoli del Tesoro hanno raggiunto i 9.159 miliardi di dollari .

Ciò alimenta la sfiducia nel ruolo del dollaro come valuta di riserva mondiale. In effetti, l'aumento delle riserve auree si inserisce in una tendenza al ribasso a lungo termine del dollaro come valuta di riserva. La quota delle riserve globali detenuta in attività denominate in dollari statunitensi (liquidità, titoli del Tesoro e di enti governativi, titoli garantiti da ipoteca e obbligazioni societarie) è scesa dal 72% nel 2001 al 62% nel 2013; è salita al 66% nel 2015, prima di scendere al 58% entro il 2025. Persino uno stretto alleato degli Stati Uniti come Israele ha ridotto le sue riserve in dollari e aumentato quelle in renminbi, yen, dollari canadesi e australiani.

Non sorprende quindi che le banche centrali considerino l'oro un asset di riserva strategica ("l'unico asset che non costituisce una passività dello Stato", come è stato affermato) e che la domanda rimanga forte. Secondo un sondaggio condotto dal WGC, il 95% dei funzionari e degli operatori delle banche centrali prevede che le riserve auree continueranno ad aumentare nei prossimi anni.

La Cina compra oro

Dall'invasione dell'Ucraina, la Cina ha aumentato i suoi acquisti di oro sui mercati internazionali (ed è il maggiore produttore mondiale di questo metallo). Il Financial Times del 31 ottobre 2023 ha dichiarato: "La Cina ha raggiunto livelli record negli acquisti globali di oro da parte delle banche centrali, mentre i paesi cercano di proteggersi dall'inflazione e ridurre la dipendenza dal dollaro". Questo slancio è continuato fino ad oggi. Secondo il World Gold Council (WGC), le riserve auree della Cina sono aumentate da 1.950 tonnellate nel terzo trimestre del 2022 a 2.300 tonnellate nel terzo trimestre del 2025. Il loro valore, a ottobre 2025, ammonta a circa 297 miliardi di dollari. Dal 2022 a oggi, la quota di oro nelle riserve della Banca Popolare Cinese è raddoppiata.

Nel frattempo, la Cina ha ridotto le sue partecipazioni in asset statunitensi. Mentre all'inizio del 2022 deteneva titoli del Tesoro USA per un valore di mille miliardi di dollari, ad aprile 2025 tale cifra era scesa a 757,2 miliardi di dollari. Ciò è in linea con il fatto che l'economia statunitense ha prodotto una quota decrescente della produzione globale negli ultimi due decenni, mentre il PIL cinese è salito al secondo posto a livello mondiale.

In questo contesto, il governo cinese ha promosso l'internazionalizzazione del renminbi. A tal fine, ha implementato un sistema di pagamento transfrontaliero, ampliato le rotte commerciali (la Belt and Road Initiative) e lanciato un programma pilota per una valuta digitale della banca centrale. Tuttavia, negli ultimi anni, la crescita della quota del renminbi nelle riserve globali si è arrestata (vedi "Dollar Dominance in the International Reserve System: An Update", S. Arslanap, B. Eichengreen, C. Simpson-Bell, 11 giugno 2024, blog del FMI ) . Altre variabili da monitorare nell'economia cinese includono la crisi immobiliare e la possibilità di una massiccia svalutazione delle attività finanziarie.

L'oro e la teoria monetaria di Marx

Gli acquisti di oro da parte delle banche centrali, e in particolare della Cina, dimostrano che l'oro continua a svolgere un ruolo monetario nel capitalismo contemporaneo . Questa affermazione è respinta dalla maggior parte degli economisti, neoclassici o "eterodossi" (strutturalisti, regolatori, post-keynesiani e anche molti marxisti). Essi sostengono che la moneta non abbia più alcuna relazione con l'oro, una "reliquia barbarica" ​​(nota espressione di Keynes a proposito dell'oro). Molti sostengono che la moneta sia una creazione statale ex nihilo . In opposizione a questa tesi, rimando alle argomentazioni che abbiamo presentato in articoli precedenti. Ad esempio, in "The Monetary Role of Gold", pubblicato nel 2010 ( qui ). Tra le altre argomentazioni, abbiamo sostenuto:

a) Il denaro nasce dalle contraddizioni della merce. Non è un artificio statale, introdotto "dall'esterno" nell'economia.

b) Molti marxisti (in precedenza i regolazionisti francesi, come Aglietta) sostengono che il valore del denaro sia determinato dal rapporto tra la sua quantità e il numero totale di ore lavorate a livello sociale. Criticando questa tesi, sosteniamo che questa spiegazione richiede il presupposto che il lavoro privato sia sociale prima di essere venduto e che il denaro acquisisca valore sulla base di questo presupposto. Tuttavia, ciò lascia ben poco della teoria di Marx riguardo alla natura anarchica del mercato e ai problemi associati alla convalida del lavoro privato.

c) Il punto sollevato nella sezione precedente è ancora più problematico quando si tratta di valuta globale. Com'è possibile che i valori del dollaro USA, dell'euro, dello yen, ecc., siano definiti confrontando le ore lavorate (a livello globale? Nei paesi che emettono queste valute?) e le rispettive quantità di offerta di moneta (e qual è l'aggregato monetario appropriato? La base monetaria? M1? M2? E i tassi di cambio?). Se Marx considerava assurdo e irrealizzabile a livello nazionale il confronto tra masse di merci inestimabili e masse di denaro senza valore, è molto più assurdo considerarlo a livello globale.   

c) Condividiamo l'idea di Ernest Mandel secondo cui il prezzo dell'oro è, in realtà, un'espressione del valore del dollaro: "Il prezzo dell'oro è... il reciproco della carta moneta. Nell'attuale regime di cambio dell'oro, il prezzo dell'oro rappresenta il valore del dollaro stabilito dalla Federal Reserve statunitense in relazione all'oro". Ciò non significa che si tratti di una relazione meccanica o lineare. Tra la banconota e il metallo esiste una complessa relazione simbolica .

Oro nelle banche centrali

Nel nostro articolo del 2010, abbiamo posto una domanda che consideriamo cruciale (e che abbiamo ripetuto in altre occasioni): se l'oro non svolge alcun ruolo monetario, come possiamo spiegare l'accumulo di questo metallo da parte delle banche? Ad esempio, le riserve auree del Tesoro statunitense nel 2010 erano equivalenti a un terzo delle banconote in circolazione e al 16% della base monetaria. E nei 15 anni trascorsi dalla pubblicazione di quell'articolo, la riserva aurea statunitense è rimasta a 8.133 tonnellate, equivalenti a circa 750 miliardi di dollari. Come possiamo spiegare il possesso di questa "reliquia" (e, per giunta, "barbara")? Inoltre, nel 2010, le riserve ufficiali totali erano di 27.069 tonnellate. Entro il 2025, supereranno le 37.800 tonnellate, con un aumento del 40%. Le riserve auree, in tonnellate, delle prime 10 banche centrali sono: Stati Uniti: 8.133,5; Germania: 3.352; Italia: 2.452; Francia: 2437; Russia: 2336; Cina: 2280; Svizzera: 1040; Giappone: 846; India: 876; Giappone: 846; Turchia: 615 (WGC).

Il denaro come bene liquido

Nella teoria di Marx, il denaro, in quanto cristallizzazione del valore, rappresenta il potere d'acquisto immediato: "il denaro è la merce assolutamente alienabile" (p. 134, vol. 1, Il Capitale ). Il denaro è potere d'acquisto immediato; "è la forma assolutamente sociale della ricchezza" (p. 160, ibid .). Ciò significa che acquistare denaro non presenta difficoltà nella realizzazione del suo valore. Al contrario, realizzare il valore di una merce è sempre problematico; ecco perché venderla è il suo "salto mortale". Ma di conseguenza, il denaro non è solo un'altra merce, come pensava Ricardo; né è semplicemente una forma di valuta (Walras). Né la sua funzione primaria è semplicemente quella di essere un mezzo di scambio. Il denaro è un mezzo di scambio perché è, soprattutto, l'incarnazione del valore . Pertanto, è anche una riserva di valore e un mezzo di tesaurizzazione.

Regolamentazione bancaria e ruolo dell'oro

Queste differenze tra qualsiasi materia prima e l'oro sono evidenti nella letteratura tradizionale e nelle normative del Comitato di Basilea per la vigilanza bancaria. La questione è centrale negli attuali dibattiti sulla misura in cui l'oro debba essere considerato un asset liquido di alta qualità (HQLA).

Vorremmo sottolineare che, secondo i requisiti patrimoniali stabiliti dalle normative di Basilea (nel 1988), l'oro è considerato un'attività con una ponderazione del rischio pari allo 0%. Ciò significa che a tal fine è trattato come denaro contante . Inoltre, può essere utilizzato come garanzia con uno sconto del 20%.

D'altro canto, la London Market Bullion Association (LBMA) e il WGC chiedono che l'oro venga classificato come Highly Qualified Liquidity Asset (HQLA), il che avrebbe un impatto sui requisiti di liquidità delle banche. Questo perché, in termini di coefficiente di copertura della liquidità richiesto da Basilea III, l'oro non è definito come HQLA. La LBMA e il WGC sostengono che l'oro ha un elevato rating creditizio; bassa volatilità; correlazione bassa o negativa con gli asset rischiosi; bassi spread denaro/lettera; valutazione facile e accurata; e un mercato consistente e attivo. Di conseguenza, propongono che venga classificato come HQLA. Ciò è in linea con il ruolo monetario persistente dell'oro. Investitori, funzionari delle banche centrali, organizzazioni internazionali (BRI, FMI) e analisti stanno iniziando sempre più a considerare l'oro come una forma di moneta.

Per concludere

Per anni, gli economisti, compresi i professori universitari di sinistra, hanno respinto categoricamente la teoria marxiana della moneta , sostenendo che "era diventata obsoleta dopo l'inconvertibilità delle banconote in oro". Non si sono nemmeno presi la briga di considerare le questioni teoriche insite in tale affermazione. Né sono in grado di spiegare il continuo utilizzo dell'oro come riserva nelle banche centrali. Questa questione riguarda non solo la teoria monetaria, ma anche la stessa teoria del valore di Marx.

Per scaricare il documento: https://docs.google.com/document/d/1SrSehYWlXTjepL2VIdaAOEj1Tl2kriL-MZITiMPE6sc/edit?usp=sharing

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Fonte: Rolando Astarita [Blog]

Autore: Rolando Astarita 

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Articolo tratto interamente da Rolando Astarita [Blog]